Глава 1. Риск, разрушение и вознаграждение         41

подобно тому, как при подбрасывании монеты может с равной вероятнос­ тью выпасть орел или решка. Поэтому (как если бы цены определялись под­ брасыванием монеты, частым и непрерывным) вся суматоха на фондовой или товарной бирже оказывается буквально статичной – некий белый (т.е. фоновый) шум того же рода, какой мы слышим из динамика радиоприем­ника, не настроенного на конкретную станцию. Амплитуда колебаний цен доступна для измерений. Большинство изменений (а именно 68%) – это небольшие движения вверх или вниз, в пределах одного "стандартного от­ клонения" (так математики называют простой критерий разброса данных) от среднего значения. В диапазон двух стандартных отклонений попадают 95%, а трех – 98%. Наконец – вскоре мы увидим, насколько важно данное замечание, – можно ожидать лишь чрезвычайно малого количества очень больших изменений. Если все движения цен изобразить на бумаге, получим гистограмму колоколообразной формы: многочисленные мелкие измене­ ния сгруппированы в средней части колокола, а по его краям расположены редкие большие скачки.

Для математиков колоколообразная форма распределения – terra cognita ("знакомая земля"). Они настолько хорошо ее знают, что даже назвали "нор­ мальной", подразумевая этим "неправильность" других форм. Эта хорошо изученная теория распределения вероятности получила название в честь великого немецкого математика Карла Фридриха Гаусса. Приведем пример нормального распределения. Средний рост взрослых мужчин в США равен приблизительно 178 см при стандартном отклонении около 5 см. Это озна­ чает, что 68% всех американских мужчин имеют рост в пределах 173-183 см; 95% – в пределах 168-188 см; 98% – в пределах 163-193 см. Математические основания кривой Гаусса полностью не исключают возможность появле­ ния гиганта ростом более 3,5 м или даже уникума... отрицательного роста. Но вероятность каждого из двух последних вариантов настолько мизерна, что в реальной жизни их никогда не встретишь. Кривая Гаусса описывает распределение столь, казалось бы, далеких по своему содержанию пере­ менных, как рост армейских курсантов, коэффициент интеллектуального развития (IQ) или (вернемся к простейшей модели Башелье) результат под­ брасывания монеты. Следует помнить, что в любой заданный момент вре­ мени или в любом заданном месте может случиться чрезвычайное событие.

Часть I. Старый путь

Например, при подбрасывании монеты в течение некоторого времени мо­ жет выпадать только орел, или же в одном воинском подразделении ока­ жутся сплошь очень высокие или исключительно тупые солдаты. Однако в течение длительного времени мы можем смело рассчитывать на среднее значение: средний рост, средний уровень интеллекта, средний финансо­ вый результат (ни прибыль, ни убыток). Эти соображения не исключают из фундаментального анализа внешних причин; при плохом питании сред­ ний рост армейских курсантов может уменьшиться, а инфляция приведет к падению цен облигаций. Поскольку мы не можем достаточно точно пред­ сказать такие внешние влияния, единственным надежным хрустальным шаром (т.е. средством предсказания) остается теория вероятностей.

Во все времена и во всех краях гениев часто не признают. На докторскую диссертацию Башелье большая часть его современников не обратила вни­ мания. Но в 1964 году его работу перевели на английский и опубликова­ ли повторно, после чего она развилась в солидную доктрину современных экономики и финансов (что подтверждено пятью Нобелевскими мемори­ альными медалями по экономике). Для расширенного варианта модели Башелье часто используют название, предложенное Юджином Ф. Фама (Чикагский университет), защитившим докторскую диссертацию под моим руководством. Это – гипотеза эффективного рынка. В ней утверждается, что на идеальном рынке вся относящаяся к делу информация уже воплощена в текущей цене ценной бумаги. Вчерашнее изменение не влияет на сегод­ няшнее, а сегодняшнее не влияет на завтрашнее; каждое новое изменение цены не зависит от предыдущего.

На основе этих теорий экономисты разработали весьма тонкий инстру­ ментарий для анализа рынков. Они измеряют "дисперсию" и "статисти­ ку бета" различных ценных бумаг и классифицируют инвестиционные портфели по их вероятному риску. Согласно теории, фондовый менеджер может составить "эффективный" портфель ценных бумаг для получения целевой доходности с заданным уровнем риска. Это – финансовый экви­валент алхимии. Хотите заработать больше, но не особенно рискуя? Тогда с помощью современного финансового инструментария измените комби­ нацию неустойчивых и стабильных акций или измените соотношение ак­ ций, облигаций и наличности. Хотите вознаградить своих служащих, но не