Оценка стоимости предприятия на основе рыночной стоимости чистых активов

Таблица 12. Оценка стоимости предприятия на основе рыночной стоимости чистых активов в млн.руб.

К сожалению, не возможно рассчитать корректировку без наличия необходимых данных по всем единицам основных средств, поэтому величина корректировки задана экспертно:

в частности, с учетом того, что запасы сильвинита (сырья для производства хлористого калия), принадлежащие «Уралкалию» на 2010 год, составляют в относительном выражении более 22 % от общемировых [до объединения согласно аналитическому отчету BCSvip «Объединение Уралкалия и Сильвинита» от 24 декабря 2010] (в абсолютном выражении запасы залегающих солей равны 4,8 млрд. тонн: 3,5 млрд. тонн руды + Усть-Яйвинский участок – 1.3 млрд. т руды, что при текущих уровнях добычи может обеспечить компанию сырьем на 200 лет),

и принимая во внимание значительные фундаментальные факторы спроса (указанные в пункте 3)

и то, что в отчетности оценка запасов не отражена согласно МСФО 6,

и то, что лицензии на добычу сырья могут достаться только одной компании-монополисту (Уралкалию),

- следует сделать указанную в таблице корректировку, несмотря на то, что с точки зрения логики она не в полной мере присуща данной методике.

Оценка предприятия на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (EBO)

Таблица 13. Оценка предприятия на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (EBO)

В модели EBO не учитываются доходы от будущих капитальных вложений. Существует несколько модифицированных методов для решения этой проблемы, в рамках данного примера возможно использовать наиболее доступный.

Согласно источнику (http://www.cfin.ru/finanalysis/value_ohlson.shtml) B t+i-1 = B t+i-2 + NI t+i – D t+i = B t+i-2 + (1 – k) NI t+i = B t+i-2(1+ (1 – k) ROE t+i), что аналогично B t+i-1 = B t+i-2 * (1+g), где k=1-RR (проверка осуществлена в Excel).

Таким образом были спрогнозированы значения балансовой прибыли и высчитана стоимость бизнеса 221935,6. Подобный метод EBO имеет в себе черты и доходного и затратного подходов.

Метод CVA

Таблица 14. Метод CVA

Содержит элементы доходного и затратного подходов.

Была осуществлена корректировка расчетов (по сравнению с методичкой): так как рассчитанный в соответствии с указанными в исходном примере методиками в таблице 2.1 FCF уже указан за вычетом налога Tном (по ставке 20%), то сделаем лишь поправку на разницу между рассчитанной нами суммой налога (по ставке 20%) и величиной налога Tфакт из отчета о прибылях и убытках, а также, учитывая то, что рассчитанный в соответствии с указанными в исходном примере методиками в таблице 2.1 FCF уже указан за вычетом Int, прибавим его к adjNOCF (в противном случае, вычитая WACC*IC, мы второй раз заплатим за проценты по кредиту Int, в результате осуществленных поправок получим adjNOCF).

Было получено отрицательное значение (за 2009 год) величины CVA, важно понимать то, что когда компания инвестирует в основные фонды или чистый оборотный капитал, появление отрицательного CVA - нормальное явление. В данном случае как раз имеет место значительный положительный NWC. Данный метод, пожалуй, лучше подходит для тех компаний, которые пожинают результаты прежних инвестиций. Компания Уралкалий, во-первых, после спада продаж, вызванного кризисом 2009 года на рынке калийных удобрений, в 2010 году нарастила выпуск, во-вторых, на конец 2010 года находилась в полной готовности к покупке 20% Сильвинита, после чего, согласно планам менеджмента, будут осуществлятся огромные инвестиции в течение 10 лет.

Итоговая величина EV, полученная по данному методу – 47768 млн. руб.