Метод дисконтированного денежного потока для акционерного капитала (FCFE)

Определение подлинной (инвестиционной) стоимости для собственника (V_e) показывает эффективность использования капитала через два ведущих параметра:

1. Положительные потоки свободных денежных средств для собственника.

2. Цена (затраты) на собственный капитал (), которыми финансируется долгосрочное развитие предприятия. В данном случае может быть использован показатель средневзвешенной цены капитала WACC. Стоимость компании для ее владельца создается, если годовые потоки свободных для собственника денежных средств положительны и систематически превышают размер компенсации за инвестиционные риски.

Стоимость предприятия для собственника в общей форме можно выразить как уравнение с двумя слагаемыми — приведенной стоимостью потоков свободных денежных средств в течение периода владения стратегическими преимуществами, называемого в финансовой аналитике горизонтом прогнозирования (от 1 до n), и приведенной стоимостью остаточного потока денежных средств (terminal cash flow, TCF):

, (22)

где – это инвестиционная стоимость для собственника; - свободных денежных средств для собственника в t-периоде горизонта планирования; - это цена (затраты) на собственный капитал; - приведенная стоимость остаточного потока денежных средств (после периода достоверного прогноза).

Инвестиционная стоимость для собственника отражает не только приведенную стоимость будущих денежных потоков, но и остаточный доход (в конце прогнозного периода), обусловленный правами владения.

Горизонт планирования выбирается исходя из технологического цикла предприятия или в зависимости от требований собственников к срокам окупаемости бизнеса. Для российских промышленных предприятий корректно использовать горизонт планирования от 3 до 5 лет.

Этот метод основывается на анализе свободного денежного потока, относящегося только к акционерному капиталу (Free Cash Flow to Equity) и оценивает РСП собственного капитала предприятия, при этом фиксируется ДП доступный собственниками после платежей по долговому финансированию, т.е. FСFE – это ДП, доступный для акционеров после выплаты долговых обязательств.

 

, (23)

Или

(24)

 

где – выплаты по обязательствам (долгосрочным кредитам и займам), – получения долгосрочной кредиторской задолженности (новые займы).

 

, (25)

, (26)

 

где NI - чистая прибыль; - изменения величины неденежной части оборотного капитала (non-cash working capital), Int- выплаты процентов по обязательствам (произведение ставки по обязательствам на величину обязательств).

Как правило, при наличии привилегированных акций, следует учитывать условно постоянные финансовые затраты на выплату дивидендов. Когда размер долга не меняется, два последних показателя в расчетах не учитываются, поскольку выплаты по обязательствам равны новым займам. В случае если предусматривается рост доходов, но соотношение между долгами и акционерным капиталом будет постоянным

Результаты расчета представлены в таблице:.

 

Таблица 24. Метод дисконтированного денежного потока для акционерного капитала FCFE.

Показатели	Порядок расчета	2ХХ1
Чистая прибыль, тыс.руб.	NP
Амортизация, тыс. руб.	Am
Изменение основныхпроизводственных фондов, тыс.руб.	измCapEx
Изменение оборотного капитала, тыс. руб.	измNCWC
Свободный денежный поток, относящийся к акционерному капиталу, тыс. руб.	FCFE
Ожидаемый рост	g
Стоимость акционерного капитала	ke
Изменение обязательств	ΔD
Стоимость компании по методу FCFE, тыс.руб.	PV(FCFE)

 

Table 5.7: Expected FCFE and Dividends: High Growth Period

Current 1 2 3 4 5

Revenues $1000.00 $1100.00 $1210.00 $1,331.00 $1464.10 $1610.50

Net Income $100.00 $110.00 $121.00 $133.10 $146.41 $161.05

- (CapEx-Depreciation) $ 25.00 $27.50 $30.25 $33.28 $36.60 $40.26

- Change in Working

Capital

$5.00 $5.50 $6.05 $6.66 $7.32

+ Net Debt Cash flow $10.00 $11.00 $12.10 $13.31 $14.64 $16.11

Free Cashflow to Equity $88.50 $97.35 $107.09 $117.79 $129.57

Dividends $ 30.00 $33.00 $36.30 $39.93 $43.92 $48.32

 

 

Метод дисконтированного денежного потока на активы (FCFA)

 

В рамках данного метода рассматривается свободный денежный поток, генерируемый всеми активами компании [26].

 

, (27)

. (28)

 

Где доля заемных средств в структуре капитала составляет и доля собственного капитала составляет (можно использовать рыночные веса, Которые помечены индексом ).

Так же как и при использовании метода FCFF для расчета стоимости акционерного капитала дисконтированный денежный поток необходимо уменьшить на величину рыночной стоимости долгов. В знаменателе стоит средневзвешенная стоимость капитала, но без учета налогового щита.

Расчет стоимости предприятия методом дисконтированного денежного потока на активы представлен в таблице:

 

Таблица 25. Метод дисконтированного денежного потока на активы FCFA.

Показатели	Порядок расчета	2ХХ1
Прибыль от продаж, тыс.руб.	EBIT
Т ставка налога на прибыль в 2ХХ0	T
Проценты, тыс. руб.	I
Изменение оборотного капитала, тыс.руб.	измCapEx
Амортизация, тыс. руб.	Am
Изменение безналичного оборотного капитала, тыс. руб.	NCWC
Свободный денежный поток, относящийся к активам. тыс. руб.	FCFА
Ожидаемый рост	g
Обязательства	D
Стоимость акционерного капитала	WACC
Стоимость компании по методу FCFA, тыс.руб.	PV (FCFA)