Глава 9. Часть 1. Основы технического и фундаментального анализа ценных бумаг

Основы фундаментального анализа

Под фундаментальным анализом (fundamental analysis) понимается исследование таких макроэкономических факторов, как процентные ставки, объем ВНП, темп инфляции, уровень безра­ботицы, уровень товарных запасов и т.д. с целью прогнозирования направления дальнейшего развития экономики.

Нас будет интересовать микроэкономическая интерпретация фундаментального анализа, а именно, исследование показателей производственной и финансовой деятельности компаний для предсказания будущей стоимости их ценных бумаг.

Фундаментальный анализ рассматривает исторические данные о размерах активов, выручки, прибыли, объемах выпускаемой продукции, системе управления и т. д. в качестве индикаторов прибыльной или убыточной деятельности компании в будущем. Оценка перспектив компании методами фундаментального анализа позволяет определить, являются ли акции этой компании недооцененными илипереоцененными по сравнению с их текущей рыночной ценой.

Фундаментальный анализ компании базируется на постулатах:

· компания не прекратит, равно как и не сменит профиль своей деятельности в течение прогнозного периода;

· компания имеет объективно обоснованную «внутреннюю стоимость» (intrinsic value), которую можно определить путем анализа данных о финансовой и производственной деятельности;

· внутренняя стоимость может игнорироваться фондовым рынком в краткосрочном периоде;

· внутренняя стоимость будет признана рынком в течение прогнозного периода (в долгосрочном периоде).

Таким образом, проблема выявления объективно обоснованной внутренней стоимости и сравнения ее с рыночной ценой акции является центральной в фундаментальном анализе.

Модели и методы оценки стоимости акций

Ценная бумага наделяет своего владельца правом на получение доходов в будущем. Рыночная стоимость ценной бумаги определяется ожиданиями инвесторов относительно размеров и сроков получения будущих доходов. Основная методическая трудность заключается в правильной оценке потока будущих доходов. Будущие доходы по облигациям — фиксированные и их проще соотнести с текущей рыночной стоимостью. Размеры будущих доходов по обыкновенным акциям можно только предполагать с большей или меньшей степенью вероятности. Именно это заставляет исследовать множество факторов, способных непосредственно или косвенно повлиять на поток будущих платежей.

Отбор акций для включения в инвестиционный портфель предполагает сопоставление их ценности или стоимости, причем в качестве основы для сравнения используется их текущая стоимость (present value — PV). Формула текущей стоимости потока будущих доходов имеет следующий вид:

где — размер будущего дохода в i -й период;

r — ставка доходности, используемая для дисконтирования будущих поступлений.

Будущими доходами владельца обыкновенных акций являются дивидендные выплаты. Если предположить, что горизонт инвестирования конечен, то последняя выплата должна включать также и цену продажи акции в конце периода инвестирования. Таким образом, приведенная выше общая формула текущей стоимости для обыкновенных акций преобразуется в следующую:

где - размер дивиденда в i -й период;

- цена акции в конце периода инвестирования;

r - ставка доходности, используемая для дисконтирования будущих поступлений.

Различные модели оценки обыкновенных акций опираются на предположения относительно динамики дивидендов в будущем, которые могут быть сведены к одному из вариантов:

· величина дивиденда не изменяется на протяжении рассматриваемого периода;

· величина дивиденда увеличивается с постоянным темпом прироста;

· величина дивиденда увеличивается с изменяющимся темпом прироста.

Оценка акций с постоянным дивидендом

Предположим, что величина дивиденда и ставка дисконтирования будут постоянными, а сами выплаты будут производиться неопределенно долгое время. Приведенная выше формула для текущей стоимости акции преобразуется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

где D — величина дивиденда;

r — ставка дисконтирования.

Оценка акций с равномерно возрастающим дивидендом

Метод называется моделью Гордона, Если начальная величина дивиденда равна D, при этом онаежегодно увеличивается с темпом прироста g, то формула, текущей стоимости также сводится к сумме членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии: