Источники финансирования, риск и финансовый рычаг

Ведение бизнеса всегда сопряжено с риском. Поведение конкурентов и состояние окружающей среды фирмы довольно сильно влияет на ее интересы, на получение прибыли, поэтому от точности последующих действий часто зависит успешность функционирования фирмы. Можно выделить два основных риска, характерных для деятельности коммерческой организации — производственный (операционный) и финансовый. Производственный (операционный) риск — риск, непосредственно связанный с выбором той или иной комбинации активов (имущества), т.е. со структурой активов, в которые фирма вкладывает капитал. Финансовый риск — риск, обусловленный выбором той или иной комбинации источников финансирования, т.е. со структурой источников финансирования. Главным образом финансовый риск связан с тем, что в результате увеличения доли заемных средств в структуре общего капитала возрастает вероятность неполучения прибыли владельцами собственных средств (риск инвестора), а также возрастает вероятность невозмещения процентов и суммы долга кредитору (риск кредитора). [1]

Основными источниками финансирования для фирмы являются собственные и заемные денежные средства (капитал). Принципиальное отличие собственного и заемного капитала — разная требуемая доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала.

Привлекая заемные средства, фирма получает возможность использовать более крупные объемы денежных средств и реализовывать более амбициозные крупномасштаб­ные инвестиционные проекты. Такая компания имеет более высокий финансовый по­тенциал для своего экономического роста и возможности увеличения доходности. Однако она более под­вержена финансовым рискам и угрозе банкротства.

Корпорация, использующая только собственные средства, име­ет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент ее финансовой неза­висимости близок к единице) и соответственно минимальные финансовые риски. Однако таким образом она ограничивает темпы своего развития и возможности реализации различных проектов.

Используя разное соотношение заемных и собственных средств, коммерческая организация может получить большую или меньшую прибыль. Благодаря этому для предприятия одним из главных вопросов является нахождение оптимального сочетания между источниками финансирования. Такая взаимосвязь характеризуется понятием финансового рычага (левериджа).

Термин финансовый рычаг (financial leverage) означает, что привлечение заемных средств при определенных условиях позволяет увеличить отдачу собственных средств и оказать влияние на размер получаемой прибыли.

Покажем на рисунке взаимосвязь финансового рычага и источников финансирования (рис.1).

Рис.1. Финансовый рычаг и источники финансирования.

Финансовый рычаг может измеряться как отношение долгосрочного заемного капитала к собственному или как отношение долгосрочного заемного капитала к общей величине капитала:

.

Эффект финансового рычага

Привлечение различного количества заемного капитала вызывает эффект финансового рычага. Существует две концепции определения эффекта финансового рычага: американская и европейская (рис.2).

Рис. 2. Концепции эффекта финансового рычага.

Рассмотрим подробнее данные концепции. [2] [4] [5] [6] [7]

Европейский подход

В европейском подходе под финансовым рычагом понимается некое воздействие заемного капитала на доходность собственных средств.

Эффект финансового рычага — приращение рентабельности собственных средств за счет использования платного кредита. Иначе говоря, беря в долг денежные средства, фирма может увеличить доход на каждую единицу собственного капитала, пока отдача от заемных средств больше, чем проценты, которые выплачиваются за использование этого капитала.

Выделяют три основных составляющих при определении эффекта финансового рычага (рис.3).

Рис. 3. Составляющие эффекта финансового рычага в европейском подходе.

В случае отсутствия налога на прибыль эффект финансового рычага равен:

ЭФР = Дифференциал х Плечо =( – СРСП) х ЗК / СК,

где СРСП — средняя расчетная ставка процента. Ее введение связано с тем, что на практике редко встречаются одинаковые ставки за разные кредиты, а фирма довольно часто берет несколько кредитов. Поэтому возникает необходимость в определении средней цены привлечения заемных средств. [5]

При введении налогообложения дифференциал уменьшается на величину (1 - t). Тогда эффект финансового рычага равен:

ЭФР =(1 - t) х Дифференциал х Плечо =(1 - t) х ( – СРСП) х ЗК / СК.