Глава 13. Финансовый рычаг и стоимость компании

Схема оценки стоимости компании (рис. 20).

Рис. 20. Схема оценки стоимости компании

1) По горизонтали отложим сначала акционерный капитал, а затем остальные источники финансирования.

2) По границе между ними поднимем вверх доходность совокупных активов – 13,3%

3) Слева отложим средние затраты на заемный капитал – 3,3% (собственно займы мы берем под 7%, а часть финансирования бесплатна, например, кредиторская задолженность)

4) Поднимем вверх прямую справа от всех источников финансирования

5) Соединим точки 3,3% и 13,3% и продолжим до пересечения с прямой справа; отсечем точку доходности собственного капитала до уплаты налогов; получилось 31,6%

6) Уменьшим 31,6% на величину налогов – 38% от этой величины

7) Получилось 19,6% – доходность собственного капитала.

ДСК = ДСА + (ДСА – Средние затраты на капитал) * Квота собственника

Почему называется финансовый рычаг хорошо видно из следующей схемы (рис. 21). В примерах А и Б закреплена точка 3,3%, а в примере В – точка 13,3%. В примере А увеличена ДСА на 1%, в примере Б – квота собственника до 2, в примере В – средние затраты на капитал на 0,5%.

Рис. 21. Эффекты от изменения переменных в схеме оценки стоимости.

Итак, управляя компанией, менеджмент влияет на (рис. 22):

· коэффициенты расходов, вытекающие из отчета о прибылях и убытках по:

o материалам

o персоналу

o накладным расходам

· коэффициенты эффективности использования основных групп активов из баланса:

o основных средств

o товарно-материальных запасов

o дебиторской задолженности

· коэффициент квоты собственника

· затраты на заемный капитал

· ставку налога

Рис. 22. Обобщенная модель оценки стоимости компании.

Глава 14. Рост компании

Рост не только благо, но потенциальная опасность для организации. Менеджмент должен находить оптимальный баланс между прибылями, активами и ростом (рис. 1). В этой главе обсуждаются правила ведения бизнеса в условиях роста.

Модель сбалансированного роста учитывает три основных фактора:

· (Т) отношение оборотных активов к выручке от реализации

· (R) отношение нераспределенной прибыли к выручке от реализации

· (G) темпы роста выручки

Если соотношение R / GT равно единице рост является сбалансированным, если больше единицы поток денежных средств положителен, если меньше единицы – отрицателен (требуются займы или увеличение акционерного капитала).

Если R / GT < 1 нужны управленческие воздействия, направленные на: сокращение темпов роста, увеличение доли нераспределенной прибыли, снижение отношения оборотных активов к выручке.

Представленная выше модель хорошо работает, если основные средства компании малы и основное финансирование происходит за счет нераспределенной прибыли. Если у компании есть широкие возможности финансирования, лучше использовать формулу:

Сбалансированный рост (%) = нераспределенная прибыль / собственный капитал

Если требуется обеспечить более высокие темпы роста, нужно увеличивать собственный капитал.