Пятифакторная модель Альтмана (Z-счет)

Модель основана на модификации пятифакторной модели со скорректированными весами зачитывающей специфику производственных предприятий:

Z = 0,717*Х1 + 0,847*Х2 + 3,107*ХЗ + 0,42*Х4 + 0,995*Х5.

Таблица 1.11

Пятифакторная модель Альтмана (Z-счет) для производственных предприятий

Результаты проведенных расчетов показали высокую зависимость обеих моделей от показателя рентабельности: в моделях два показателя из пяти: рентабельность активов и рентабельность активов по реинвестированной

прибыли. В сумме веса, присвоенные этим показателям, составляют 62,67%. Для сравнения, коэффициенту соотношения собственных и заемных средств отведено всего 8%, и он не имеет в модели близких коэффициентов.

Таблица 1.12

Доля коэффициента в интегральной оценке для пятифакторной модели Альтмана (%)

К тому же, коэффициент оборачиваемости активов, рассчитанный в оборотах, также близок по своему экономическому смыслу к рентабельности. Разница между этими коэффициентами только в том, что общий коэффициент рентабельности рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к средней величине валюты баланса, а оборачиваемость активов — как отношение выручки к средней валюте баланса. По своей сути, эти коэффициенты близки и отражают схожие тенденции в деятельности предприятия.

Таблица 1.13.

Доля коэффициента в интегральной оценке для пятифакторной модели Альтмана для производственных предприятий (%)

Также известно, что от скорости оборачиваемости капитала, вложенного в активы предприятия, непосредственно зависит и его рентабельность. Как результат, согласно этой формуле, предприятия с высокой чистой прибылью и выручкой становятся полностью «непотопляемыми», а положение предприятие, рентабельность которого не слишком велика, даже если ее значение находится в рамках среднеотраслевых значений, будет оценено как нестабильное. К тому же в российских условиях рентабельность отдельного предприятия значительноподвержена внешним колебаниям, зачастую независимо от конкурентоспособности самого предприятия. Модели неадекватно отразили финансовое состояние всех трех предприятий.

Э. Альтман разработал также четырехфакторную Z-модель оценки угрозы банкротства:

Z = 19,892*Х1 +0,047*Х2 +0,7141*ХЗ +0,4860*Х4,

где X1 — отношение прибыли (убытков до налогообложения) к материальным активам (стр. 120, 130, 135, 210); Х2 — оборотные активы (стр. 290) к краткосрочным пассивам (стр. 690); ХЗ - выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг к материальным активам; Х4 — операционные активы (стр. 300-130) к операционным расходам (себестоимость проданных товаров, коммерческие управленческие расходы).

Если Z > 1,425, то вероятность того, что предприятие в ближайший год

будет работать успешно, составляет 95%, и с 79%-й вероятностью не произойдет банкротства в течение пяти лет. Использованные в модели показатели отражают направленность на операционную(текущую) деятельность предприятия, не учитывая коэффициенты финансовой устойчивости и рыночной активности (табл. 1.14).

Таблица 1.14